6月末， 央行 公开市场操作持续大额净投放，使得银行间流动性充裕，带动 Shibor隔夜 利率持续走低。不过交易所国债逆回购多个品种年化利率均快速上涨，并创年内次高，市场后期如何走？

(资料图)

// 近期央行投放规模大 //

以 央行 公开市场操作逆回购来看，Wind数据显示，月末叠加季度末，6月下半月开始， 央行 公开市场操作中连续大额投放。10个工作日合计投放资金15260亿，同期 逆回购到期 回笼为4700亿，实现净投放资金超过1万亿。尤其是6月下旬开始，每个工作日 央行 公开市场资金投放都超过千亿，满足了银行间资金需求。

// Shibor隔夜持续走低 //

在 央行 大额净投放加持下， 上海银行 间同业拆放利率持续走低。Wind数据显示， Shibor隔夜 自6月下旬以来连续下降，6月29日仅报1.086%，创一个多月新低。而6月中旬， Shibor隔夜 一度曾上涨到2.228%，离今年最高点并不远。7个交易日快速回落到1%附近，可见近期 Shibor隔夜 波动较大。

对比今年各个月末（25日至月底）最高利率来看，每月末最后一个交易日都是月末利率最高日，最高利率基本都在2%附近波动。其中1月末报1.988%、2月末为2.083%、3月份末1.838%、4月末则达到2.134%、5月末降为1.716%。6月末市场流动性充裕，目前仅在1%附近，明日6月最后交易日， Shibor隔夜 利率大概率会有所反弹，但预计幅度不大，较今年前5个月末可能都要低，意味着二季度末市场资金面平稳度过。

// 交易所国债逆回购利率较高 //

6月末，交易所国债逆回购短期利率大幅走高。Wind行情显示，6月29日，除了 上交所 182天品种小幅下跌外，其余17个国债逆回购品种全部上涨。其中1天期（ R-001 ）品种年化利率最高报收在6.055%，位居年内第二高点，离一季度末收盘最高点7.675%不远。

对比各月末来看，以成交量最大的 上交所 1天期品种（ GC001 ）来统计，1月末交易所国债逆回购年化利率在3%附近，而2月和3月末都大幅攀升到5%以上。反映了一季度末市场对资金需求旺盛，整体年化利率较高。随着二季度开启，市场流动性充裕，4月底和5月底，交易所国债逆回购年化利率都在低位盘整，仅有2%左右。而6月末资金紧张再起，目前年化利率已经攀升至6.035%，明日是否再度上涨创年内新高，值得关注。

// 后期资金面如何？//

中信证券 明明团队分析认为，7月虽然存在一定的流动性缺口，但更多是季节性因素所致，较往年相比实际上整体偏友好。在机构跨季考核结束后，D R007 或在政策利率下方平稳运行。对于 债市 而言，尽管稳增长政策发力预期会对市场形成一定扰动，但基本面修复进程并非一蹴而就，资金面的相对宽松虽然难以直接催化 债市 走牛，但可以为后续行情“保驾护航”，预计长债利率中枢仍会回归 MLF 利率之下，在2.65%到2.75%的区间仍有一定的配置机会。

国海证券 靳论认为，近期资金面处于“多空交织”的复杂环境。扰动因素方面：1）降息后信贷投放边际好转，超储消耗加快；2）此外7月份是净缴税月份，缴税因素也会对资金面产生短期扰动。利多因素方面：1）资金继续流向理财，跨季后流动性分层现象继续缓解；2）稳增长政策落地前， 央行 仍需维持资金面呵护态度。

在利多因素的呵护下，6月末跨季及7月份，非银资金面不至于出现大幅波动。但是随着扰动因素增多，短期内短端杠杆套息空间可能下降。从中期来看，资金利率中枢的后续走向，取决于本轮稳增长政策落地效果。我们倾向于认为，本轮或缺乏超预期的稳增长政策落地。经过一段时间的落地效果观察后，稳增长仍需要货币政策方面加码，进行降准、降息，届时短端的空间将再度打开。

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